杏彩体育官网入口:消费股跌出来的投资机会—重庆啤酒（嘉士伯中国）

　　三年公共卫生事件加上2023年复苏偏弱，消费者信心指数也不理想，消费股成长逻辑受到市场的质疑，普遍认为已从消费升级转换到销量驱动，逻辑转换导致行业估值大幅回落。增长逻辑的转变导致估值屡创新低，就连公募一哥张坤的基金产品近三年也亏了48.77%。

　　消费跌了三年，估值跌到历史最低点附近，A场的消费股估值明显低于海外，这种情况实属少见。长远看随着中国人均收入进一步增加，有14亿人口的消费行业还有很多机会，虽然短期可能还会有调整，但值得长线布局。

　　啤酒和大众消费品等估值已达历史最低点，白酒估值也已达历史30%分位附近，主流公司PE跌至现在已经在20倍以内，食品饮料股息收益率提升至2.5%以上，不少公司已有较高的性价比。

　　以重庆啤酒（叫他“嘉士伯中国”更贴切）为例，股价从消费股过热的201元跌到现在的63元，跌幅高达68%，当前动态市盈率17倍，处于历史最低估值，股息率4.1%，这个价位有较好的安全边际。

　　全球第四大酿酒集团嘉士伯（Carlsberg）在2008年收购了重庆啤酒17.46%的股权，2010年和2013年两次增持，目前持有重庆啤酒股权比例超过60%。嘉士伯历史悠久，在43个国家和地区有67个酿酒厂，工艺、管理、运营、渠道优势明显。

　　嘉士伯入主后，重啤焕然一新，管理和运营水平大幅提升，品类不断丰富，高端啤酒占营收比全国第一，从区域性啤酒企业走向全国。

　　嘉士伯入主后，关停低效产能，聚焦主业，不断降低费用率，进军高毛利的中高端啤酒市场。近几年公司业绩保持了较好增长，ROE保持在50%以上。

　　新股东入主还改变了传统的激励方式，以业绩为导向提拔管理层，运营非常市场化，给公司带来较强的竞争力。

　　近年来，重啤不断提升营销水平，打造鲜明品牌形象，比如老重庆啤酒打造火锅串串消费场景；乌苏则是新疆菜、撸串、拼酒；1664女性浪漫、酒吧...

　　嘉士伯入主后，重啤成为嘉士伯在中国经营啤酒的唯一平台。借助股东的实力、视野和渠道，一家重庆地方啤酒龙头不断装入资产、推出新品、异地建厂，已经成为一个跨区域的全国性啤酒公司。

　　除了传统的重庆啤酒外，旗下还有有乌苏、1664、乐堡、大理、风花雪月、嘉士伯、天目湖等品牌。

　　随着新品在全国推广，持续加大市场开拓，重庆啤酒利润有望缓慢增长，ROE+股息+利润增长有望带来年化15%以上的回报。

　　综合来看，重庆啤酒业绩持续增长，现金流好，经营效率高，嘉士伯的高效管理、积极开拓为公司发展提供了保障，从股息率和市盈率看目前具有较好的投资价值。

　　确切地说，$重庆啤酒(SH600132)$超高的ROE不是失真，而是缺乏逻辑合理性。如果超高的ROE可以理喻，就不是失真的。高ROE的驱动因素只有两个，一是高毛利率，二是高周转率，如果两者兼具，ROE超高就不足为奇。以$青岛啤酒(SH600600)$作为对标，粗略地看一下重啤超高ROE的逻辑合理性。先看毛利率，重啤毛利率比青啤高10个百分点，或者说大约高20+%，Ok。再看周转率。存货周转率，青啤维持在5.5~6的水平，重啤则只有3.5~4的水平，而且近几年是下降趋势。大致上，青啤的周转率比重啤高20+%。所以，两家的毛利率和（产品）周转率水平大致相抵，ROE应该不会有太大差别，相差3倍以上在逻辑上是不合理的。当然，重啤在财务周转率方面高出青啤不少。青啤负债率在48%左右，而重啤高达70+%。流动资产主要由负债构成，这就导致重啤的流动资产周转率（2.5~3）高出青啤（1~1.5）一倍有余。而净资产主要由固定资产构成，重啤的固定资产周转率只比青啤高出60+%。综合起来，重啤的总资产周转率比青啤高出约一倍。综上，如果重啤的ROE比青啤高一倍达到40+%，尚且具有逻辑合理性。何况，产品运营能力（即毛利率和存货周转率）是营收乃至现金流以及利润的核心驱动因素，财务运营能力（即财务周转率）未必能提高产品变现和兑现利润的水平。所以，重啤的ROE即使是40+%实际上也是缺乏逻辑合理性的。另外还有两个看点。一是偿债能力，二是净利率。偿债能力方面，青啤的流动比率和速动比率都是非常标准的稳健水平，而重啤的流动比率不到一半，速动比率约为一半。可以说，重啤的高财务周转率是以很高的财务风险为代价的。净利率方面，青啤已经从10%进阶到15%的水平，重啤则从8%进阶到10%的水平。净利率是反应公司管理能力的主要指标。所以，不像评论中有人所说，重啤的超高ROE并不代表重啤的管理水平高。ROE反映的是公司的运营能力。

　　重庆啤酒完全不懂，也没办法准确估值。再加上超高的失真roe，所以我只会一种非常模糊的估值方法，链接抄送给你：

　　所谓的ROE失真，很多是突发事件引起的产品供需失衡，导致的价格一段时间内高于常态，导致的暴利，那是不可持续的！而重庆啤酒的高ROE是资本配置高效与管理高效的双重结果，产品毛利并不比竞争对手异常高！背后是外资控股的管理层带来的经营结果！再对比美股上市公司ROE长期异常高的公司也很多，其背后也是管理层的在经营上与资本配置上的双重高效的结果！背后的文化是尊重资本，尊重小股东，这是国内最缺的！A股未来如果能在这方面下下功夫，那么慢牛的市场才有希望，一个只知道不断融资，不断投资，而忽视回报的市场，注定就价值毁灭的！

　　不是说ROE超高，就是失线)$的商业模式本来就应该有那么高的ROE，就像$贵州茅台(SH600519)$，如果正常经营，它的ROE应该超过100%才对，这是它商业模式的优势。现在30%左右的ROE不过是管理不善导致的结果而已。同样的还有$五粮液(SZ000858)$，如果正常经营，它的ROE应该超过60%，现在呈现出的25%的ROE也不过是管理不善的结果而已。再看同为白酒行业的水井坊，它的ROE远高于茅台和五粮液，并不是说水井坊的生意模式比茅台、五粮液要好，恰恰相反，水井坊要差得多，但由于管理更好，所以呈现的结果就是ROE水平反而高于茅台和五粮液。不知道你得出重庆啤酒ROE失真这个结论的依据是什么。

　　一直跟踪重啤。说几个点，优点就是外资控股，管理绝对优秀，尤其在分红上。主要是中国这个老龄化趋势，啤酒的适龄人口是下滑的，看数据整体销量基本已经停滞了，整个空间也没多大，就四五家垄断了。继续高端化也不一定现实，所以感觉成长性不足甚至这种非垄断行业有下滑的风险，那么这个股息率感觉保护还是不够

　　重皮的净利润率低，是少数股东权益拿走了一般利润的结果！真实的运营指标是销售毛利率，销售净利率！