杏彩体育官网入口:青啤、重啤：啤酒“老炮”变身消费 “清流”

　　到现在海豚君所覆盖的泛消费大行业基本全部落下帷幕，虽近期有一定反弹，但全年来看，如果有人依然路径依赖，指望消费来获取超额收益，显然是异常凄凉的状态。

　　但这并不是说各大消费品类都是清一色的“卧倒状态”：在海豚君精选覆盖的15家泛消费公司当中，如果你消费主要放在了啤酒上，胜率显然是比较大的，譬如海豚君重点覆盖的青啤以及对比跟踪的燕京、百威亚太全年还都是难得的正收益。

　　在很多普通人的概念中，新消费动人心弦，啤酒这种老消费，多年来品牌不变、渠道不变，股价坚挺从何而来？海豚君本篇就结合十月底之前各大啤酒上市公司已经发布完2022年三季度财报，就跟大家梳理下，啤酒这波何来的超额收益，啤酒高端化到底走到哪里了，并结合最近的趋势变化，来看一个海豚君重点跟踪的几家啤酒公司中短期的机会和风险。

　　资金都喜欢行业层面渗透率高速提升、公司层面量价齐升的逻辑，但当前经济经济增速大盘在3－5％之间徘徊的时候，这种生意少之又少，如果一定要按照这个标准来选，啤酒显然难入法眼，因为国内啤酒行业除了早过了消费总量上升的阶段，现在反而是消费量趋势性收缩的阶段，甚至龙头市占率提升的逻辑也已经进入越来越弱。

　　听起来很凄凉，但事实上，就是这样一个行业它给其他消费品行业可以带来很多启示：因为在消费缩量的情况下，一部分区域玩家通过价格战和并购整合，市占率逻辑也疲软了之后，通过结束价格战、默契“涨价”求利润来实现了持续的利润增长故事，为低增长时代的大消费品行业，走出了一股清流级别的利润增长范例。来具体看一下：

　　a．先看长期数据，下图中可以很明显地看到，从2013年开始，啤酒总产量逐年下滑，2018年开始下滑态势虽有所回稳且最近三年有疫情干扰，但整体仍在小幅缩量之中。

　　同时，中国单人喝啤酒的量也基本天花板了：目前人均啤酒饮酒量大约在34升，略高于全球平均水平32升，一方面人均啤酒饮酒量继续上升的空间有限，另一方面国内啤酒的主力消费人群（20－45岁）数量也从2015年开始逐年萎缩，使得啤酒行业趋于饱和状态，具体可参照海豚君在覆盖青啤（《青岛啤酒（上）：解锁超高端，啤酒 “茅台化” 是昙花一现还是终局宿命？》）对行业的阐述。

　　虽然行业2013年之后已经进入整体萎缩，但龙头市占率仍在缓慢提升：两大国资玩家（华润、青岛）＋两大外资玩家（百威＋重啤）构成的龙四市占率从2013年到2017的四年间还提升了六个百分点。

　　但从2018年以来，这个市占率提升的逻辑已经越来越弱，尤其是这两年疫情干扰影响了全国性龙头的业绩表现，大龙头挤压地方性小品牌的操作空间已经越来越小，市占率上升的逻辑甚至也再逐步走向尾声。

　　上图的行业排名看似波澜不惊，但海豚君在回溯当中，发现它对应地却是啤酒行业一个硝烟弥漫的商战图景：

　　（1）早期在全国消费量还是上行阶段的时候，还是地方品类林立的行业格局，每到一个地方，大概就有自己当地的啤酒品牌；

　　（2）2013年销量到顶之后，靠前的玩家进入价格战状态，大量运营能力弱、没有能力走出本地的啤酒厂死在这一波浪花中，期间产能不断出清；

　　（3）2018年以来，当龙头市占率提升速度明显放缓，大鱼吃小鱼的红利基本结束。当年以华润收购高端品牌喜力为标志，行业彻底进入了有渠道、规模和资金优势的龙头强力并购整合，彻底走高端化的路径，行业竞争明确从 “吨量”竞争转入“吨价竞争”。

　　当进入吨价竞争，相比惨烈的价格战时期，头部玩家们就默契多了，一起进入了“涨价期”。当然任何一个行业，涨价是提高业绩最简单粗暴的办法，一直涨价一直爽。只是这种直接粗暴的提价法，一般只遭遇 “库存”反噬，毫无持续性可言。

　　好在啤酒的涨价并非是这种不可持续的粗暴提价法，而是伴随实际中的用户消费升级需求——从淡如水＆贱如水到口感丝滑＆价格友好，通过内生和外延式的品牌高端化，来提升中高端销量的占比，实现可持续的吨价提升。

　　以两大国民品牌华润、青啤来看，高端化推进涨价量化落地到公司业绩的表现这两家公司的啤酒销量都已停滞，四五年来基本没有增量，但在最近三年高端销量占比都在明显提升当中。

　　再看一下行业老大的目标：华润啤酒在最近的11月份渠道伙伴大会中明确目标，三到五年内高档产品销量从200万吨增长至400万吨。从龙头的目标上来看，通过高端化来实现吨价上涨的方式似乎还有不少空间。

　　而我们以高端品牌的龙头百威亚太来看，国内同行们的高端化也有不少空间：上市的百威亚太涵盖了四个地区——中国、韩国、印度、越南等，其中中国地区占比70％以上的销量，但贡献了公司60％以上的收入，国内的吨价明显是拖后腿的。

　　而即使是拖后腿的状态，百威在中国市场仍是绝对的高端王：在国内，高端啤酒产品中百威的销量占比超过50％。

　　相比之下，目前国内两个品牌，华润中高端占比没过20％，而青啤没过30％，这两个明显还在高端化进程当中，三五年之内的赛点还是非常明确的“决赛高端”。

　　（1）百威亚太：利用专职经销商＋传统渠道经销方式，实现全渠道覆盖，进一步强化百威的高档地位及全国影响力。

　　（2）华润啤酒：红区市场推进SuperX迭代，“五省＋八大高地”向高端产品倾斜，聚焦脸谱、高档纯生、勇闯天涯系列。

　　不同于价格竞争的以量取胜，啤酒这种成本以包材为主、而且相对高毛利的快销品，迈入高端化的吨价上涨时代，涨价就是其实就是利润释放，因为啤酒行业中，成本主要集中在包材（铝、玻璃、瓦楞纸等，占比接近50％），而高端、低端其实差距更多是在于口味，好不好喝，包装上是没有太大差距的。

　　海豚君选取了五家头部啤酒公司，大家来感受一下：高吨价（PS：蓝色为毛利、会成本，合起来柱子的长度就是单吨收入，我们按照柱子的整体高度来排序）基本对应着更高的单吨利润，包装让依然是易拉罐、玻璃瓶、瓦楞纸这种东西，成本上没啥本质区别，结果就是单价越高、毛利率越高。

　　现在，高端产品的价格可以达到7000－8000元／升（出厂价，下同），中档产品只有3000－5000元／升，甚至一些偏低端的产品只有2000元／升，其中造成的单吨毛利差距更大。

　　可以看到高端王百威亚太成本其实和本土品牌相差的不太，但是其凭借百威、时代、科罗娜在内等一系列产品在销售价格上却拉出很大差距，从而也带来了更高的单吨毛利与毛利率。百威亚太的单吨毛利能达到2500元，而其他本土品牌却长时间由于价格低，单吨毛利圈死在了1500元以下。

　　我们再纵向以单一公司的高端化过程的吨价、吨毛利的变化趋势来确认一下：重啤2020年嘉士伯资产注入之前两年，它的吨价不高，成本基本是在2100多一些，比较稳定，但嘉士伯资产注入之后，它在单吨成本基本未变的情况下，吨价的增长全部转化成了单吨利润，毛利率陡然拉到了50％以上。

　　小结：通过＜1－2＞两个部分，我们可以清晰地看到，早已存量的啤酒行业里，龙头们走过峥嵘的价格商战和并购整合期，量的维度从总量还是抢占别人份额的角度，空间已经压缩到了感受不到的状态。

　　当下唯一确实地是“决赛高端”这一场终局之战，虽然2018年已进入高端赛跑状态，但如果以百威为一个完成后的标杆案例来看，国内品牌们高端结构化占比提升的红利至少还有3－5年时间可以走。

　　先说结论，通过三季度对比，这几家公司当中海豚君相对比较看好的是青啤，小而美的重啤也是一个不错的选择。

　　今年前十月啤酒产量相比2021年基本零增长，所以行业量的维度上仍然是停滞状态，而且前十个月拉平的销量主要也是靠“天”而来：今年夏天由于天气高热持续时间太长带来，从7－8月份产量基本上还在11－12％，进入十月产量下滑其实比较大。

　　而对应三季度各家销量上（由于华润港股没有三季度，对比数据不含华润），走出疫情之后，加上超长待机的炎热天气，让三季度各家啤酒企业销量都有不错的提升：其中量的绝对上不大的重啤提升最多，前九个月增长接近5％，而高基数纸上的青啤也还算不错，有接近3％。

　　而在更长期的吨价提升驱动上：青啤最优、重啤也算不错，而百威亚太明显是一个高端到顶的状态，吨价提升已经看到疲态，同时还没有换得销量的提升，增速还是低于头部其他公司。

　　落地到最终的收入表现上：百威亚太明显疲态，青啤、重啤、燕京的增长都还不错，但考虑到中高端底子还不错的，海豚君这里认为真正比较好得主要就是青啤和重啤。

　　收入端的短期四季度展望上：11月份卡塔尔世界杯以及2023年春节较早的缘故，四季度销量有可能同比还有希望增长。吨价方。